Два сценария за 2026 и след това
Поразителен е човешкия стремеж да надникнем в бъдещето. Това важи още повече за нас като инвеститори. Ако знаем със сигурност какво ще се случи, то ще направим страхотни сделки, нали? Всъщност за да печелим постоянно гадателска кристална топка не е необходима, но това е друга тема. И все пак нека да си задвижим мозъците за това, което евентуално предстои през 2026 и нататък. Но защо 2026, нима знаем какво ще се случи през 2025?
Да видим къде сме в момента. Премина еуфорията от избирането на Тръмп и пазарите умело продадоха новината. Получи се една много остра корекция, която също така бързо възстанови предишните нива на индексите – в долари, но не и в евро, забележете.
Причината е главно една – несигурност при новата администрация. Какви ще са тарифите? Кой ще е приятел и кой враг? Първо Гренландия ли ще превземат или Панама? Интересното е, че няма никаква формална причина за корекцията. Да, има прогнози за спад на БВП, но нито кредитните пазари, нито нивото на безработица показват рецесия в близките месеци. Президентът ни казва да купуваме акции и дори си помпи собствен мемекойн… Какво става?
Америка има вече десетилетия проблем с търговския дефицит. Внася много повече стоки и услуги, отколкото изнася. Това не би било зле ако се използва за инвестиции, но изглежда че американците са по-скоро отдадени на консумация. Статутът на долара като световна валута определено помага това да продължи много повече отколкото коя и да е друга страна може да си позволи. Какво правят чужденците с доларите, с които САЩ се разплаща? Връщат ги обратно под формата на инвестиции в американски акции, облигации, недвижими имоти, private equity. Признайте си, вие също предпочитате MAG7 пред родната БФБ.
Не е чудно, че това изглежда като самоподхранващ се балон. Тази структура облагодетелства мнозина: бюрократите във Вашингтон, Уол Стрийт, IT сектора и средната класа като цяло, които са доволни от растящата цена на акциите, които притежават. Но има и губещи – тези които са в производството, т.нар. Ръждив пояс и като цяло тези които не разполагат с много активи. Неравенството в страната расте и расте, a недоволството на губещите доведе до избирането на рижото “торнадо”.
Тръмп прави това за което е избран. Опитва се да обърне посоката. Идеята е да могат да укротят дефицита /DOGE/, да понижат долара и лихвите по държавните облигации за да “претърколят” по-евтино неизбежния нов дълг, да натиснат цената на петрола и така инфлацията да остане в приемлива норма. Същевременно това не трябва да доведе до дълбока рецесия, защото разчитат че с про-бизнес регулации /Big Beautiful Bill/, връщане на производство в САЩ, в крайна сметка в края на мандата или даже още на междинните избори средният американец ще е по-щастлив.
В това уравнение има неизбежна жертва и това са акциите. Този път Тръмп умно премълчава старите си изцепки, че ако DOW не расте трябва да уволнят президента, а Бесент говори за “детокс период”. Все пак индексите имат нива, които не е добре да преминават и при които ФЕД и финансовото министерство несъмнено ще се намесят. При размер на фондовия пазар приблизително 200% от БВП драматично падане на акциите никак не е желателно. В крайна сметка тарифите вероятно ще останат на съвсем приемливи нива от 10%, може би малко повече с Китай. Ето защо ако трябва нещо да предвиждам за 2025, то е че корекцията намери дъното си и ще видим връщане към старите върхове и нагоре. Но колко ще е трайно? Нека да поспекулираме с два възможни сценария за бъдещето.
Сценарий I. Оптимизъм. Ние сме в бичи маркет подобен на този от 1995-2000г с водеща тема AI. Ако тогава се изграждаше интернет инфраструктурата от лидери като Cisco, то сега водещи в новата AI реалност са компании като чип-дизайнера NVIDIA и hyperscalers от MAG7. Поразяващо е наистина развитието в последните 3г. Първо е инфраструктурата, после се очаква да видим първите приложения, като освен доайена OpenAI, който не е листнат, на борсите вече се търгуват компании с ai в името: BBAI, SOUN, PONY и по-сериозно изглеждащите TEM. А след това идват самоуправляващите се автомобили и роботите на TESLA, които са преход на изкуственият интелект към физическата реалност. За всичко това е необходима много, много енергия и това обяснява възхода на скучни utilities като GEV и VST и по-спекулативните разработки на модулни ядрени реактори от OKLO и SMR.
Бил Гейтс твърди че до 10г хора няма да са необходими за “повечето неща”. Навлизаме в ера, продължава той, в която най-добрите доктори и учители ще са AI. Още по-плашещи са прогнозите на Ерик Шмид, ex-CEO на GOOGLE: до 1г AI ще замени голяма част от програмистите, до 5г ще бъде създаден artificial general inteligence /AGI/, който ще е по-умен от всеки експерт. В тази насока са прогнозите на крипто-инвеститори и макро-икономисти като Raoul Paul и Jordi Visser, които твърдят че бизнесцикълът е счупен и големи рецесии повече няма да има. Демографията се влошава, дългът се увеличава, а всеки намек за редуциране на разходите ще се посреща с гневни стачки и протести. Същевременно цунамито от технологии ще забави наемането на хора, което е дефлационно. ФЕД ще бъде принуден периодично да “печата” за да обслужва дълга – т.нар debasement на долара. Ликвидността ще остави NASDAQ в бичи пазар поне до 2030, но най-много ще спечели биткойн. Растежът на икономиката чрез нови технологии ще преодолее натрупването на дълг, което е и единствения начин за справяне по красив начин с проблема.
В подкрепа на оптимистичния сценарий погледнете още една картинка на BofA. Виждаме графика на S&P500 от 1928г насам, в която се редуват secular bull и bear market. Интересното е, че това става през сравнително равни периоди от време. Secular bull трае 16-20г, сега сме в 12-тата година т.е до 2029-2033 имаме право да купуваме всеки dip. Периодичността не е случайна. През горе-долу равни интервали от време ново поколение влиза в пика на потребителските си възможности. Сега са наред милениълите да поддържат газта на икономиката и съответно на индексите.
Ако всичко това е вярно то просто трябва да продължаваме да правим същото досега – купуваме американски тех, MAG7, всичко свързано с AI, роботика, енергийна инфраструктура, космически и дрон разработки.
Но нека да погледнем и към:
Сценарий II. Песимизъм. Всичко написано по-горе просто може да не сработи. AI безспорно е “голямото нещо”, но както електричеството, железниците и Интернет ще му трябва далеч повече време за внедряване, отколкото си мислим. Open AI има няколкостотин милиона потребители, но малко от тях плащат – има основателни съмнения за това кога ще може да излезе на печалба,
особено с конкуренцията на китайския Deepseek и многото други съперници. Милиардните инвестиции на META, GOOGLE и другите в процесори на NVIDIA може би ще се окажат безразсъдни и преждевременни. Съмненията се изразяват и на борсата, където акциите на semiconductors групата в един момент изпаднаха в мечи пазар.
В последните години историята на технологиите показва стремително развитие в софтуера, но не толкова бързи постижения в хардуера. Мъск е гений, но също така много често устата му изпреварва действителните постижения – виждаме че автономните автомобили още се борят да влязат в масова употреба. А що се отнася до роботи -че кой въобще е виждал хуманоиден робот да върши смислена работа?? Последните десетилетия историята на технологиите показва стремително развитие в софтуера, но не толкова бързи постижения в хардуера.
Като говорим за пазари, изглежда всичко се крепи на MAG7. Това много прилича на Nifty Fifty периода през 60-те години, когато безмозъчно е можело да наливаш пари в надценени акции на Xerox, IBM, Polaroid, Coca-Cola. Този период приключва през 1968г и ако погледнете какви лупинги прави S&P500 след това ще ви се изправят косите. Много изглежда, че сме в подобно време, когато мнозинството безкритично подкрепя акциите на Microsoft, Amazon, Google като непробиваеми и винаги заслужаващи покупка. И ако сме в началото на технологичен бум защо хронично пренебрегвания немски индекс DAX и архаичното злато изпреварват S&P500?
Огромна тревога са търговските войни на Тръмп, стартирани и сякаш забравени, но в крайна сметка далеч от някакво разрешение. Резултатът от тях по никакъв начин не изглежда бичи за пазарите. Всичко това по много хубав начин е обобщено в картинка от големия трейдър Peter Brandt под темата The Great Restructuring. И още един известен трейдър –Larry Williams в прогнозата си за 2025 споменава продължителен secular bear цикъл стартиращ от 2026 и продължаващ докъм 2038.
Ако сценарий II се реализира, то адекватните инвестиции биха били gold, commodities, value stocks, emerging markets.
Лично моите предпочитания клонят към Сценарий II и нека да не го приемате прекалено насериозно. Накратко аргументите ми са следните:
1/ Огромният текущ дефицит на Америка вещае неприятности. В един момент някакви рестрикции ще са необходими. Може би правителството и ФЕД ще бъдат принудени да жертват фондовия пазар за да запазят ликвидността на облигационните пазари. Пари могат да се печатат, но и това си има своите ограничения.
2/ Индикаторите за оценка като P/E~30 и MC/GDP~200% показват сериозно историческо надценяване на S&P500. Това няма значение краткосрочно, но в един момент ще натежи. Вероятно Бъфетовците са прави да държат рекордно количество кеш на нелоша лихва.
3/ Liberation Day е исторически повратен момент. Вместо постепенно въвеждане на разумни тарифи имаме брутално излизане на САЩ от световната търговска система. Доверието в резервната валута ерозира съществено след като доларът бе използван като оръжие срещу руската инвазия през 2022. Китай отдавна хеджира в злато. Регистрирахме най-голямото бягство от американски активи, но имайте предвид, че то изглежда е още в самото начало. Отбелязахме и безпрецедентен период когато едновременно падат долар, облигации и акции – дали Щатите малко по малко не се превръщат в emerging market?! Според макроикономиста Russel Napier се задават политики на капиталови ограничения, което допълнително ще намали привлекателността на американските активи.
Америка ще продължи стратегията на икономическа раздяла и сдържане на Китай. Около основните съперници се оформят съюзници и сателити: Русия, Иран, С.Корея гравитират към Китай, а САЩ повечко с тояга и по-малко с морков консолидират Европа, Лат. Америка и части от Азия и Близкия Изток. Това е III-тата световна война и не чакайте тя да бъде формално обявена или да прилича на II-рата. Навлизаме в период на значителна геополитическа несигурност и това няма как да не се отрази на акциите.
4/ И последно развитието на AI изглежда изпреварва по експлозивност технологиите досега. Отсега се виждат тенденции за задържане на наемането на млади специалисти. Компаниите преценяват много внимателно дали със съществуващата работна сила + AI няма да изстискат даже и по-големи профит маржини. 50% от трудещите се в САЩ живеят от заплата до заплата и е немислимо да очакваме от тях бърза адаптация към новото. Дали потребителите ще продължат да консумират в такава несигурна среда?
И второ AI има потенциала да репликира и съответно да разрушава бизнеси с неподозирана скорост. Данни на Stripe показват, че се появяват нови компании, които за рекордно време завладяват пазари и регистрират огромни печалби. За сметка на конкурентите си и трудовия пазар. Досега предприемачите се оплакваха ,че няма как да се конкурират с Amazon и Microsoft , но дали и свръхголемите няма да пострадат? Дали разпродажбите на Google и Apple не са основателни? Несигурност в бизнес-средата и геополитиката би довела до компресиране на мултипълите на считаните за недосегаеми MAG7.
В момента моят базов сценарий изглежда така: Ще видим възстановяване на S&P500 и нови върхове до 6800-7000. Структурата на пазара е бичи и той обича да катери по лоши новини и страх. Липсва ми момента на голяма еуфория за да заключа, че идва крах. В този смисъл моментът ми наподобява 1998, която води до ралито 1999-2000. Очаквам да видя мощен растеж на акции, крипто,
спекулативни активи в период на неголяма инфлация, намаляващи лихви и забавяща се, но не и крашваща икономика. Някъде в средата или края на 2026 би могло да видим началото на по-голям мечи пазар. Искам веднага да кажа, че не очаквам големи депресии, траещи 20г и прочие doom & gloom porno. Едно по-скоро странично движение в период от 7-8г със спадове от 40-50% и последващи яростни ралита. Това би поставило почитателите на DCA на голям психологически натиск.
Надявам се да не съм прав и бичият пазар, основан на AI да продължи поне до 2030. Но в инвестирането е добре да сме параноично оглеждащи се за най-лошото. И същевременно смело да се метнем на бика, когато видим че се задава зад ъгъла.
Всичко казано е лично мнение и с образователна цел. Не представлява препоръка за покупко-продажба на ценни книжа. Риск от загуба!
